宏观股指

观点：美国通胀放缓，国内市场表现分化

【资料图】

4月13日，沪指跌0.27%，报3318.36点，深成指跌1.21%，报11739.84点，创业板指跌0.97%，报2405.76点。CPO、算力、AI芯片等人工智能赛道重挫，旅游酒店板块大涨，教育、医疗板块逆市走强。北上资金净流出0.87亿元。

隔夜外盘，美国至4月8日当周初请失业金人数录得23.9万人，前值22.8万人，预期23.2万人，当周初请失业金人数表现不及市场预期，经济下行对就业的负面影响不断扩散。同时美国3月PPI同比增长2.7%，低于前值4%和预期3%，PPI超预期放缓，缓解了通胀担忧，数据公布之后十年期美债上行。但3月PPI的下行可能与原油价格在风险偏好的影响下大幅下跌有关，且PCE、CPI距离目标水平仍有一段距离，因此市场仍存5月加息预期。

国内方面，3月进出口数据表现超出市场预期，对欧美国家的出口环比改善，同时对东南亚联盟国家的出口扩张是主要贡献项，且3月出口的季节性特征、生产供货加速，3月出口超预期，同时对经济恢复的信心有一定修复。叠加近期海外5月加息风波再起，热门板块承压调整、风偏降温，市场陷入震荡、指数表现分化。预计短期内在风偏改善前延续震荡的可能性较大。

投资策略：以高抛低吸的操作应对中长期震荡上行的行情。

贵金属

观点：美元指数跌至新低，黄金价格逼近历史高位

隔夜美国公布3月PPI同比增长2.7%，低于预期值3%，较上月大幅下降1.9%，同时4月周度首次申请失业救济人增至23.9万人，为三周来首次上升，进一步确认美国3月经济全面下滑的事实，驱动美元指数大幅下挫至新低附近，跌幅0.51%，市场风险偏好持续抬升，风险资产价格纷纷大涨。市场基于美国经济衰退的逻辑交易联储政策转向持续发酵，COMEX金价再度涨至历史新高附近，COMEX白银价格突破长期下降趋势线阻力价26美元/盎司后短暂回落。

从3月美国PMI、非农就业、通胀CPI和PPI数据的相互佐证来看，美国经济在高利率和收益率曲线深度倒挂的长时间冲击下，走向全面下滑，随着未来4-5个月就业缺口的快速补齐，市场认为美国经济步入衰退不可避免，年内仅存有一次加息的概率，通胀预期和名义利率中期均有望持续下行，实际利率预计会先降后跌，位于历史高位的黄金价格进一步上升空间有限，短期预计高位震荡，白银价格虽然已经补涨不少，金/银比回落至长期中枢水平，短期白银预计会在长期下降趋势线附近巩固震荡，长期继续看涨。

投资策略：黄金价格延续高位震荡，关注历史高位附近构筑三重顶，短期建议观望，白银价格回至技术性阻力区域，可回调积极做多或关注突破后做多，沪银目标6100-6600区间。

黑色品种

钢矿

观点：钢材保持小幅去库，夜盘企稳略有反弹

钢材夜盘企稳并小幅反弹，但暂未突破上方压力位。宏观方面，美国通胀力度继续放缓，国内在紧货币宽信用的基调下社融进一步修复；产业方面，成本下移有限，高炉转亏难改供应高位，短流程转亏后产量见顶回落，成材产量基本持稳或略有提升，产量短期高位保持韧性。需求来看，板材外贸订单转弱确认，国内存量需求逐渐下滑；建材日成交仍偏平，终端需求集中备货后后劲不足，大范围沙尘暴对北方需求有一定限制。后期终端需求边际修复空间保持谨慎，而上半年限产政策恐难落地，成本端双焦垮塌铁矿相对坚挺，短期产量过高的矛盾难以解决，预计后期再度打压至被动减产的风险仍大。策略方面，目前10合约估值偏中性，前期空单继续持有，背靠上方压力位继续加空。

铁矿也逐步企稳，多空资金博弈激烈，多头主力较其他品种更为主动。澳洲和巴西发运短暂回升后再度大幅回落，其中澳洲主要受超强飓风天气的短期扰动，短期发运还难以站稳高位，但二季度发运冲量预期仍在。长流程钢厂增产动力持续弱化，铁水产量临近见顶，原料端尽管焦炭提降落地，整体成本下移力度有限，钢厂利润承压明显增大，但尚未出现现金流亏损，产量短期仍保持韧性，烧结矿日耗高位持稳，配比继续提升，矿价小幅松动仍然能够刺激钢厂小幅补库，短期铁矿刚需继续保持稳健，但钢产量冲高对钢材压制力明显，远月限产政策如何落地，是压减铁水还是粗钢平控有较大的预期差，铁矿短期承压震荡为主，下跌还较难流畅，反弹仍有加空机会。

焦煤焦炭

观点：吨焦盈利小幅回升，煤焦夜盘小幅反弹

双焦主力完成移仓换月，09合约夜盘小幅反弹。焦炭方面，二轮提降落地，幅度50-100元/吨，累降100-200元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，本周吨焦盈利小幅回升，焦企多维持高负荷生产。需求端，钢厂开工继续保持高位，铁水增至246.7万吨，但钢厂盈利不佳，采购积极性一般，部分控制到货。贸易商观望较多，投机需求几无。焦煤方面，产地煤矿保持正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；澳煤价格继续走弱，相较国内炼焦煤有一定优势，后期进口或有一定增量。需求端，焦炭仍有降价预期，焦企多按需采购，中间环节离场观望，焦煤市场需求低迷。总体来说，煤焦现货市场压力仍存。煤焦供需格局后期逐步转向宽松、加之钢铁压减产量预期，远月合约维持偏空观点，对反弹力度不看好，逢高布局空单。

工业硅

周四，工业硅主力08合约日内小幅震荡，收盘价15065元/吨（-90元/吨；-0.59%）。现货参考价格15850元/吨（-160元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑，等待基本面改善的修复机会。

基本面方面：上周工业硅产量59570吨，环比-4300吨（-6.73%）；总库存229550吨，环比+740吨（+0.32%），库存小幅上升；行业成本新疆地区15395.24元/吨，四川地区17284.09元/吨；综合毛利新疆地区1342.86元/吨，四川地区-397.27元/吨；短期由于现货价格下行，行业生产利润有所压缩。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线一下，在丰水季来临前，下方进一步下行空间或相对有限。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，厂家继续降价交货意愿较弱。而在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，贸易环节压力增强。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面继续深跌更多是情绪影响。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从4月份以后逐渐体现，右侧逻辑需要时间走出。

玻璃

周四，玻璃主力09合约尾盘拉涨，主力收盘价1657元/吨（+12元/吨）。现货沙河安全1616元/吨（+12元/吨），武汉长利1860元/吨（+0元/吨）。目前玻璃场内成交氛围尚可，下游需求逐步转好，库存压力逐有缓解的条件下，厂家持价走强情绪明显，个别厂家或存以涨促销心态。

基本面上看，周度总库存延续下降趋势，最新数据显示，库存总量5854.4万重箱（环比-5.81%）。本周浮法玻璃整体成交良好，生产企业平均产销率112%，较上周提升，整体去库幅度亦较上周有所扩大。华中地区库存环比-4.94%；华北地区库存环比-10.85%；华东地区库存环比-4.00%；华南地区库存环比-4.10%；东北地区库存环比-7.73%，西南地区库存环比-4.93%，西北地区库存环比-1.98%。本周无产线变动，预期下周产线维持稳定，暂无明显产量缩放。

广东等地多家银行调降存款利率，通过利率市场化调整机制，达到缓解息差压力，避免资金空转，刺激居民消费的效果。随着今年“保交楼”政策加快实施，2022年延误的竣工量有望顺延到2023年实施。同时，近期地产销售有复苏的迹象，随着地产资金得到改善，促进保交房顺利实施，对玻璃需求形成利好。

策略：短期：本周玻璃继续保持去库状态，厂家库存压力得到缓解，提价意愿加强，期现价格均有一定支撑。整体上看，近端高库存格局短期有所缓解，现货格局略有改善，挺价能力加强，随着近月05合约开始临近交割，可寻找远月09合约回落做多的机会。套利角度，5-9价差已拉到历史较高水平，可寻找5-9反套机会。

有色金属

观点：美元持续走弱，铜价再冲7万

铜

昨日铜价重心上移，夜盘价格高开70000后震荡运行，现货升水承压，交投清淡。从宏观层面来看，美国CPI回落至5%，3月能源价格下行背景下通胀情况改善，不过核心cpi仍有5.6%，服务业通胀维持较高水平支持5月继续加息，美联储鸽派纪要使得美元明显走弱刺激铜价上抬，不过海外宏观经济压力尚未缓解，加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限。产业角度看，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，价格波动与升贴水并未形成共振，升水被压制于百元以下；海外方面库存仍未累升，整体在低库存下给予价格一定支撑。综合来看，海外宏观压力依旧，但尚未到形成合力的阶段，国内延续弱复苏特征，政策面预期偏强；基本面方面旺季预期落空的可能性在增大，尽管当前低库存对价格仍有一定支撑，但供给增量预期下供需平衡由偏紧向宽松转变，预计价格持续上冲动力不足，维持高位震荡格局。

铝

4月以来国内电解铝库存去化势头顺畅，隔夜又去库4万吨。沪铝主力2205合约收涨于18490，涨幅0.27%；日内内外盘铝价均呈现窄幅震荡波动，行情小幅调整，夜盘冲高至18700附近。市场现货交易变动不大，铝价震荡下游刚需采购为主，市场整体成交表现一般。华南市场持货商积极出货，下游逢低买入，现货升水较上日持平，整体成交尚可。临近2304合约交割，后期关注合约价差变化和换月后现货贴水扩大趋势。整体看基本面供需双增，持续去库，短期铝市价格坚挺，仍在震荡区间内，按需备货。

锌

美元走弱提振隔夜锌价上行，锌价重回22000以上。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费连续下调，炼厂利润被小幅压缩，不过总体利润仍较为可观，炼厂保持高开工率的积极性较高。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，步入4月，部分炼厂检修，产量环比会小幅回落，但同比应该仍会初于历史高位。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求好转。从已公布的1-2月数据来看，海外经济、消费仍表现出不错的韧性，但高利率之下，下半年海外经济能否软着陆面临很大的不确定性。总的来看，当前供需双增，供给前景的确定性略大于需求端，致使锌价表现偏弱。但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场追空的性价比较差，后续沪锌或仍会在重心下移后的区间中继续震荡，中短线逢高沽空，在前低附近及时止盈，或是性价比较高的操作。

化工品种

原油

隔夜油价下滑，由于OPEC预测夏季原油需求有下降风险，受经济疲软拖累。需求方面，欧佩克维持2023年欧佩克原油需求预期在2,926万桶/天不变，其预计中国2023年石油需求将增加76万桶/天，之前预测是增加71万桶/天，加息和全球经济担忧是夏季需求的风险因素。美国计划补充战略石油储备。美国希望将战略石油储备（SPR）恢复到俄乌冲突前的水平。供应方面，3月份欧佩克原油产量预测下降8.6万桶/天，至2880万桶/天。其中伊拉克和安哥拉产量下降，伊拉克北部的出口停止，而安哥拉则关闭了一个装置进行维护。宏观方面，OPEC月报维持2023年中国以及全球的经济增长预测为5.2%/2.6%不变。4月8日当周美国首次申请失业救济人数增加1.1万至23.9万，美国3月PPI年率2.7%，预期3%，助长了通胀正在缓解的乐观看法。

策略：油价保持整体震荡偏强，通胀数据如预期回落，风险偏好回升，油价刷新年内高点，本周机构月报相继发布，对基本面进一步指引，宏观压力持续扰动市场，本周数据显示海外需求仍较疲软，观察向上突破的有效性，卖权暂时离场，等待突破情况。

PTA

供应与需求均少，PTA博弈加剧，PTA现货价格暂保持稳定。现货方面，供应商现货一口价递盘持续，贸易商及工厂心态谨慎，现货稀少，基差走强，价格稳健。4月13日PTA现货价格收跌23至6335元/吨，现货均基差收平至2305+85。主港主流货源，下周现货交割05升水80-100附近、4月下交割05升水70附近、现货6360有成交。加工费方面，PX收1121.67美元/吨，PTA加工费回升至527.39元/吨。

装置方面，乌鲁木齐石化100万吨PX装置按照计划，11日进行检修，计划检修2个月以上；仪征化纤1#35万吨装置降负停车中，重启待定。PTA整体负荷稳定在78.07%，聚酯开工86.28%。截至4月13日，江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%，较上周开工上升0.62%。清明过后，放假企业开工小幅提升，多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳，消耗库存为主，综合来看，内外贸新单承接有限，后续织造行业开工将维持弱势运行为主。

库存方面，随着加工费修复，PTA装置负荷提升，供需去库幅度缩减，且PTA新装置近期投产出料，供应增量预期增强。

策略：芳烃调油逻辑有所显现，PX检修集中，PTA供需紧平衡，但聚酯负反馈存在，终端弱修复且远端仍看弱，短期供需有边际趋弱，加工费有做缩预期下PTA或震荡整理为主。

MEG

尽管国际的油大幅上涨，但是乙二醇供需逻辑偏空下，预计短期乙二醇低位整理为主。现货方面，张家港现货价格在4090附近开盘，盘中震荡下行，午后探底至4050附近价位后，企稳反弹，尾盘商谈在4090附近。4月13日张家港乙二醇收盘价格下跌6至4079元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20至4230元/吨。基差方面，基差在05-30至05-25区间运行。

装置方面，荣信化工40万吨/年MEG装置3月15日停车检修，预计将于周内重启。4月13日国内乙二醇总开工53.39%（平稳)，一体化55.59%（平稳)，煤化工49.45%(平稳)。截至4月13日，华东主港地区MEG港口库存总量104.75万吨，较4月10日减少0.35万吨。近期港口发货节奏略有好转，整体库存微量降低。聚酯开工86.49%，截至4月13日，江浙地区化纤织造综合开工率为55.10%，较上周开工上升0.62%。清明过后，放假企业开工小幅提升，多数工厂仍然维持低负荷运行。实际下游用户备货积极性不佳，消耗库存为主，综合来看，内外贸新单承接有限，后续织造行业开工将维持弱势运行为主。

综合来看，乙二醇成本支撑尚可，国产量处于相对较高水平，进口货源逐步恢复中，总体供应压力短期内暂难缓解，港口库存去库拐点未到，下游面临一定减产压力，乙二醇向上空间有限，关注下游恢复进程。

策略：乙二醇成本支撑力度尚可，但目前供应端压力仍存，需求端已显疲弱，供需主导下，市场向上动力有限，预计乙二醇短期震荡整理，关注下游恢复进程。

农产品

白糖

观点：糖厂惜售情绪强烈，白糖维持多头思路

宏观方面，美国3月CPI数据走低，美元5月加息概率下降，带动大宗商品回升。产业方面，印度2022/23当前较去年同期的3099万吨下降3.4%。且印度最大的产糖邦马邦提前收榨引起市场对印度产糖继续下调的担忧。巴西新榨季尚未进入大规模供应期。泰国方面，本榨季基本结束，食糖产量增幅预计从20%下调至12%。此外，欧盟新季预期种植面积下降，产量下降，推升全球白糖供需短缺预期。国内方面，产需缺口预计扩大至600万吨以上水平。配额外进口白糖利润倒挂加剧，进口量收到压制，制糖集团报价坚挺，糖厂惜售情绪强烈。实际上即便国产白糖减产，当前国内库存依旧充裕，一般进口需求集中在3季度之后，但是在看不到进口利润修复可能的情况下，卖方定价强势，潜在的不确定性在政策层面，目前白糖价格已经同16/17榨季抛储时相当。随着消费旺季临近，部分终端担心价格继续上涨开始择机购入。近期郑糖盘面延续高位盘整，整体仍旧维持偏多头思路，操作上，多单做好跟踪止盈，回调试多为主，谨慎追多。

鸡蛋

观点：需求未完全释放，近月盘面继续震荡

多数地区蛋价延续涨势，二批三批贸易商积极出货，市场炒涨氛围较浓，走货较快。粉蛋需求明显好转，局部供不应求。到了月末，有“五一”假期提振，家庭消费亦处于稳定态势。只是当前，产区不缺货源，且五一节日需求未完全释放，蛋价上涨后减弱部分终端需求。05合约上方短期压力区间为4300-4350附近。盘面连续测试上方压力，近期可继续留意震荡反弹力度。

玉米

观点：美玉米出口转弱，国内玉米期现稳定

隔夜玉米稳定。国外，美国新季玉米种植已开启，不过进度慢于往年，农户忙于玉米种植从而销售放缓，截至4月6日当周美玉米出口净销售52.8万吨位于市场预期底端。国内，基层售粮放缓，但总体仍快于往年，截至4月13日全国售粮89%，环比增1%，其中东北售粮90%，环比增1%；华北84%，环比增2%。供给端，当前基层售粮进度近九成，基层余粮所剩无几且以自然干粮为主，持粮主体转移至贸易商和港口，不过北港玉米下海量大幅提升，北港库存小幅减少；需求端，玉米下游养殖利润与加工利润均处于深度亏损状态制约玉米下游需求，饲用玉米及加工玉米消费继续下滑，企业多维持安全库存且随用随采，且销区采购以进口玉米为主，南港外贸库存下降明显。相关品，近期托市小麦拍卖暂停，支撑小麦价格暂稳；而由于加工利润持续亏损部分淀粉厂停机检修，玉米淀粉厂商挺价对玉米价格形成支撑。总的来说，美玉米出口偏弱，且新季种植偏慢；国内基层售粮速度放缓但仍快于往年，玉米市场流通整体充足；终端消费疲弱拖累玉米需求偏低，不过小麦价格企稳对玉米压制作用减弱，淀粉价格上涨带动玉米反弹，目前行情整体震荡，等待新的驱动指引。

豆粕

观点：美豆出口符合预期，国内豆粕冲高回落

隔夜豆粕小幅走高。宏观，美国3月未季调年率录得5%超出市场预期，不过核心CPI5.5%增速放缓，市场预期美联储5月大概率加息25BP。供给端，截至4月6日美豆出口净销售36.5万吨符合预期，虽环比有所提升但仍处于季节性低位，而当前美国大豆产区天气依然干燥，利于后续种植推进；巴西大豆丰产再次被CONAB证实，其4月月报显示巴西大豆产量预估为1.53633亿吨，环比增长1.5%，同比增长22.4%，处于历史最高位，同时巴西大豆收割近8成刺激出口大量增加，港口报价不断走低；阿根廷大豆收获开启且已收割4%，不过品质较差，布交所维持进一步下调产量的可能。国内，随着进口大豆通关问题的解决及豆粕价格企稳，近期油厂压榨利润有所回升刺激开机率提升，且豆粕下游成交偏好，13日豆粕成交火爆达到34.13万吨，油厂豆粕库存大幅下降至33万吨。总的来说，宏观影响持续，美豆新作种植尚未开启但天气炒作不断，巴西大豆维持丰产预期且4月继续维持天量出口，国内预期4月将有近1000万吨大豆到港，但国内豆粕下游需求仍未见好转迹象，未来豆粕库存恐将持续走高。短期来看，豆粕或将继续震荡偏低。

油脂

观点：等待新的方向指引，短期油脂震荡整理

隔夜油脂窄幅整理。具体来看，美3月末季调CPI年率超预期下滑至5%，原油破80美元整数关口；产业端月报影响淡化，市场等待新的指引。棕榈油，尽管3月末马棕库存超预期下滑，但4月上旬产量大增40%叠加出口大幅放缓，马棕库存上升预期较高。大豆，南北美出口形势分化，北美处于出口淡季，巴西大豆大量流入出口市场，阿根廷第三次“大豆美元”政策实施；不过美豆初次播种进度数据将于下周公布，市场仍聚焦春播天气。国内，3月大豆进口685万吨，油厂大豆去库，不过山东部分油厂大豆陆续到厂，缺豆停机现象或有所缓解；豆油成交增加、棕榈油一般；豆油库存在63万吨附近，棕榈油库存略有回落至96万吨。总体而言，豆系市场聚焦北美春播，CBOT大豆再度争夺1500整数关口；马棕增产预期削弱库存下滑影响，BMD毛棕回落；国内油脂供应端仍有分化，下游分品种阶段性备货，油脂再度承压，进一步推升仍需更多产业动能，短线建议观望，中期继续跟踪国内需求并关注逢高机会。

生猪

观点：现货偏弱难改，期货持续下行

现货持续弱势，下行空间收缩但磨底持续的情况下上行驱动未能显现。尽管部分二育和入库操作逐步启动，但季节状况看实际效果有限。利空减弱并无利好短时缺乏上行驱动，现阶段维持磨底，等待前期压力消减后上行才有基础。近月跟随现货维持偏弱运行，供需宽松盈利预期难有大幅改善，后续压力消减后上行驱动逐步显现；远月可考虑低位跟随养殖利润修复做多或给出过热利润后做空，但目前建议暂时观望。

（文章来源：美尔雅期货）

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